2026年1月16日，港股市场再融资名单上新增了一个熟悉又沉重的名字——云知声。在联交所交易时段前，这家公司宣布拟按尽力基准配售78万股新H股，每股定价252港元，较前一日收盘价折让约16%，预计净筹资1.92亿港元。
这家曾在2025年6月30日以“AGI第一股”光环登陆港股市场的公司，上市首日股价一度飙升超过44%。截至配售公告前，云知声总市值仍达199亿港元，但距离上市初期超过600亿港元的市值高点已大幅回落。
募资解困
云知声此次配股筹资，距离其上市仅过了半年时间。根据公司公告，此次配售股份占扩大后已发行H股约1.84%，每股定价252港元，较上交易日收市价300港元折让约16%。
根据规划，筹资净额约1.92亿港元将主要用于三个方面：约50%用于提高研发能力；约40%投资新兴商业机会；余下10%用于补充营运资金及一般企业用途。
更令人注意的是，配售公告发布当日，云知声的现金储备状况成为市场焦点。截至2024年底，公司现金储备仅1.56亿元，而当年的净亏损高达4.54亿元。
按照这一烧钱速度计算，云知声的现金储备仅能维持约4个月的运营。这也是公司上市后不久就急需再次融资的根本原因。
尽管2025年中报显示，公司现金及现金等价物增至2.42亿元，约合2.71亿港元，但考虑到2025年上半年净亏损已达2.97亿元，资金压力依然明显。
造血困境与生存压力
云知声自成立以来长期陷入“增收不增利”的怪圈。财务数据显示，2022年至2024年，公司营收分别为6.01亿元、7.28亿元和9.39亿元，保持增长态势。
与之对应的是，同期净亏损分别为3.66亿元、3.75亿元和4.54亿元，累计亏损已超过12亿元。亏损规模随着营收增长呈现明显扩大趋势。
高额的研发投入是亏损的主要原因之一。2022年至2024年，公司研发支出占营收比重维持在30%-40%区间，几乎耗尽了当年的全部毛利。
公司的客户增长也近乎停滞。2022年至2024年，生活AI业务的客户数量分别为373家、389家、411家。医疗AI业务客户数量分别为165家、167家、166家，三年内增长陷入停滞。
更令人担忧的是医疗业务客户留存率持续下滑：2022年至2024年分别为70.4%、64.8%、53.3%。这意味着近一半的医疗客户在合作一年后选择了离开。
云知声的财务困境还体现在经营性现金流上。过去三年，其经营性活动现金流净额连续为负，累计流出超7.7亿元。
应收账款周转天数高达283天，显示出公司回款能力疲软，这对一家现金流紧张的创业公司而言无疑是雪上加霜。
市场围城
作为国内最早一批AI创业公司，云知声成立于2012年，曾一度备受资本青睐。公司自成立后几乎每年都能获得融资，吸引了超过30家资本机构参与，总计完成了10轮融资。
然而，在竞争激烈的AI市场，云知声的市场份额并不乐观。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，2024年云知声是中国第四大AI解决方案提供商，但市场份额仅为0.6%，同年，按收入计在中国生活AI解决方案排名第三，在医疗AI服务及解决方案排名第四。
相比之下，2024年中国前五大AI解决方案提供商的合计市场份额为14.7%，其中排名前三位的玩家市场份额分别为9.7%、2.3%、1.8%，均为云知声的数倍甚至数十倍。
市场曾见证云知声与行业巨头的正面交锋。2020年12月，云知声在招股书中宣称在智慧家居语音市场占有70%份额，却遭科大讯飞公开质疑数据“严重与事实不符”。
科大讯飞随即用数据反击，指出同期云知声语音家电合作方仅覆盖112家，而讯飞明显更多，双方收入差距也在持续拉大。这场“罗生门”事件暴露了语音AI行业技术壁垒模糊、场景落地能力成为决胜关键的现状。
云知声选择了两条主要赛道：智慧生活和智慧医疗。智慧生活业务收入占公司总营收近八成，2024年达到7.4亿元，占比78.8%；医疗业务收入2.0亿元，占比21.2%。
但两个领域都面临巨头挤压。在生活场景，百度、阿里等通过云计算捆绑销售；在医疗领域，科大讯飞通过“医疗+AI+云”三位一体战略深度绑定公立医院渠道。
资本逻辑与技术叙事
此次配售距离云知声登陆港股仅半年时间，而这已是公司第四次冲击资本市场。公司曾于2020年11月向上交所递交招股书，冲刺科创板“AI语音第一股”，但短短3个月后便撤回申请。
当时的AI企业普遍面临盈利模式不明、估值虚高等问题，监管层对科创企业的审核也愈发严格。这些因素可能成为云知声科创板IPO的“拦路虎”。
转战港股后，云知声的募资规模大幅缩减。与拟科创板IPO时9.12亿元的募资额相比，港股IPO募资最高仅3.2亿港元，降幅接近65%。
资本市场对AI公司的估值逻辑正在发生深刻变化。一位受访保代指出：“相较于2021年AI行业投资热潮时期，如今投资者更关注企业可验证的商业化落地能力，而非单纯的技术叙事。”
云知声的上市也引入了战略合作伙伴。公司引入了商汤科技、臻一资产和润建股份作为基石投资者。其中商汤科技与云知声颇有渊源，二者的创始人均系中国科技大学校友。
在云知声开启招股当日，商汤与其正式签署战略合作协议，双方将在语音与视觉等多模态交互方面协同创新。这种“校友企业”的合作关系，或许能为云知声带来更多资源与机会。
配售资金用途的分配也反映出公司战略的调整：50%用于研发，40%用于投资新兴商业机会，10%用于营运资金。
与之前IPO募资重点投向芯片、智慧医院等垂直领域的项目建设相比，此次配售将AI研发与商业化放在了同等重要的位置。
赛道博弈与未来之路
云知声正试图在AI医疗赛道寻找突破口。2025年12月，公司发布了医疗领域专家大模型“山海知医大模型5.0”。
该模型在2025年12月上海人工智能研究院MedBench4.0评测中，一举斩获医疗智能体、医疗大语言模型、医疗多模态大模型三项第一，成为业内唯一“三冠王”。
目前，云知声智慧医疗产品已落地近400家医院，另有700余家进入测试阶段。在应用场景中，其门诊病历生成系统在友谊医院单份病历直接引用率近90%。
随着OpenAI正式推出医疗领域专属产品ChatGPT Health及OpenAI for Healthcare平台，AI医疗赛道关注度急剧上升。这或许能为云知声带来新的发展契机。
政策层面也在释放利好信号。2025年11月，国家卫健委等五部门联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确2027年初步建成AI医疗应用体系、2030年实现深度融合的目标。
云知声创始人黄伟曾表示：“以香港为支点，将中国AGI产品带向全世界！” 但摆在眼前的现实是，公司必须尽快证明其商业化能力。
国泰海通研报曾给出云知声“增持”评级与451.33港元目标价，预计2025-2027年营收将保持超35%高速增长。
然而，如果云知声增收不增利的现象在短期内不能改善，市场很可能会“用脚投票”。随着AI大模型市场进入“淘汰赛”阶段，资本开始认真审视每一家公司的商业实质。
云知声股价从上市初期的319.80港元高点回落至配售前的300港元，再到配售价252港元的折让，市值已从超过600亿港元的高光时刻调整至约200亿港元。
对于这家成立13年的AI公司而言，1.92亿港元的配售资金或许能解燃眉之急，但真正的挑战是如何将技术领先性转化为可持续的盈利能力。
在智慧医疗的赛道上，云知声的“山海知医大模型”已展示出技术潜力，但医疗领域的商业化需要更长的验证周期和更强的客户信任。与此同时，持续扩大的亏损和资金压力正与时间赛跑。
当资本市场的耐心逐渐消磨，留给云知声证明自己的时间窗口正在收窄。
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责任编辑：AI观察员
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