深度拆解SpaceX招股书：年营收约187亿美元，卫星互联网养活了整家公司
经济观察报记者 郑晨烨
2026年5月20日，美国太空探索技术公司(下称“SpaceX”)向美国证券交易委员会(SEC)提交S-1招股书，拟在纳斯达克上市，股票代码SPCX。
市场预计此次IPO募资规模约750亿美元，对应估值1.75万亿至2万亿美元，成为有史以来规模最大的首次公开募股。根据披露信息，SpaceX计划6月4日启动路演，6月11日定价，6月12日挂牌。
根据招股书，SpaceX 2023年、2024年、2025年的营收分别为103.87亿美元、140.15亿美元、186.74亿美元，同期净利润分别为亏损46.28亿美元、盈利7.91亿美元、亏损49.37亿美元。2024年该公司曾短暂盈利，但在2026年2月完成对xAI的合并后，AI板块的巨额投入将公司重新拉回亏损状态。2026年一季度，SpaceX单季净亏损42.76亿美元，接近2025年全年的亏损总额。
SpaceX将其业务分为太空(Space)、连接(Connectivity)和人工智能(AI)三个板块。其中，只有以星链(Starlink)卫星互联网为核心的连接板块实现盈利，2025年运营利润44.23亿美元；太空板块因下一代火箭星舰(Starship)研发投入，运营亏损6.57亿美元；AI板块在合并xAI后纳入，2025年运营亏损63.55亿美元。
也就是说，SpaceX靠发射火箭起家，但目前最大的收入来源是卫星互联网，最大的支出流向则是AI。
对此，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林在接受经济观察报记者采访时表示，卫星互联网是已经验证可行的商业模式，星链在全球多个国家提供服务，甚至存在商业价值以外的国防价值，但太空算力为时尚早，短期内很难实现，“不过，基于SpaceX之前的探索成就，长期来看也不是完全没有可能”。
他同时表示，中国在上述两个领域都存在亟须解决的问题：火箭回收复用技术尚未突破，制约了太空运载能力和发射成本；先进制程芯片仍存在制造瓶颈。
星链养活了SpaceX
先来看连接板块。
截至2026年3月31日，星链在全球164个国家和地区拥有约1030万订阅用户。一年前，这个数字是500万，同比增长约105%。为这些用户提供服务的，是其在低地球轨道上运行的约9600颗星链卫星。这些卫星从设计、制造、发射到运营，全部由SpaceX自己完成。
除了宽带服务，SpaceX还在2024年1月开始部署一组专门的手机直连卫星(satellite-to-mobile)星座。截至2026年3月31日，这一星座由约650颗V1 Mobile卫星组成，能为普通手机提供数据、语音和短信服务，覆盖约30个国家，连接约740万月活独立设备。
SpaceX与各国移动运营商合作，通过收入分成模式产生收入。星链从2020年开始向消费者提供服务，到2025年已经成为SpaceX最核心的收入来源。2025年全年，连接板块实现营收113.87亿美元，同比增长49.8%，占SpaceX全年营收的61%；运营利润44.23亿美元，同比增长120.4%。
星链的收入不只来自消费者。2025年，SpaceX连接板块来自企业和政府客户的收入同比增长约14.1亿美元。其中，企业连接业务贡献了约12.18亿美元的增量，涵盖航空、海事等场景，以及约6.32亿美元的手机直连卫星收入；政府连接业务增长了约1.93亿美元。
星链的用户规模在高速增长，但每个用户贡献的收入在持续下降。根据招股书，星链订阅用户的月均ARPU(每用户平均收入)从2023年的约99美元降至2025年的约81美元，2026年一季度进一步降至约66美元，三年的时间累计下降约三分之一。SpaceX在招股书中明确表示，预计该指标在未来几年将继续下降，主因是北美以外市场用户占比提升以及低价套餐的推广；2025年，消费者订阅收入占连接板块收入的60%以上。
再来看太空板块。
截至2026年3月31日，SpaceX公司累计完成约650次轨道发射，猎鹰(猎鹰)系列火箭任务成功率超过99%。2025年全年完成170次发射，承担了全球80%以上的有效载荷入轨任务。猎鹰 9号火箭(Falcon)的单个第一级助推器最多已经复用了34次。
复用带来了成本的大幅下降。根据招股书数据，火箭行业在SpaceX之前的历史平均发射成本约为18500美元/公斤，猎鹰 9在2010年首飞时将成本降至约2700美元/公斤，下降约85%。猎鹰 Heavy(猎鹰重型)在2018年首飞时进一步降至约1400美元/公斤，下降约92%。
在2025年的165次猎鹰 9发射中，有157次使用了此前飞行过的复用助推器。助推器可以反复使用，每次发射只需要新造一个一次性的第二级和整流罩，单次发射的生产成本因此大幅下降。
但SpaceX发射业务的收入增速已经明显放缓，招股书显示，2025年太空板块营收40.86亿美元，同比仅增长7.6%，远低于连接板块的49.8%。增速较慢的一个重要原因是，SpaceX把越来越多的发射运力用在了自家业务上——在2025年的165次猎鹰 9发射中，122次是为星链发射卫星，其余43次才是外部客户的发射任务。SpaceX在招股书中表示，由于内部业务持续吸收大部分发射运力增长，预计太空板块的收入增速将持续低于公司整体。
太空板块2025年运营亏损6.57亿美元，这主要是因为星舰的研发支出。2025年星舰的研发支出高达30.04亿美元，接近太空板块全年营收的四分之三。招股书显示，SpaceX累计在星舰上投入超过150亿美元。
最后是AI板块。
2026年2月，SpaceX完成对xAI的换股合并。xAI由马斯克在2023年创办，核心产品包括Grok大模型和X社交平台(原Twitter)。合并后，2025年全年，AI板块营收32.01亿美元，运营亏损63.55亿美元。
AI板块的收入来自X平台的广告、Grok和X的付费订阅、数据授权以及API(应用程序编程接口)服务。截至2026年3月31日，Grok和X平台合计月活用户约5.5亿，其中约1.17亿使用了Grok的AI功能，付费用户约630万。
AI板块是SpaceX目前烧钱最快的业务。2025年全年，SpaceX AI板块资本开支127.27亿美元，占三大板块总资本开支207.37亿美元的61%。
2026年一季度，AI板块单季资本开支77.23亿美元，占该季度公司总资本开支101.07亿美元的76%。合并后的SpaceX整体研发费用也在急剧攀升，2023年、2024年、2025年分别为21.05亿美元、34.64亿美元、86.43亿美元，三年增长三倍。
这些钱主要用于建设两个分别位于美国田纳西州孟菲斯和密西西比州南海文的AI算力集群，两者合计提供约1吉瓦的算力。
值得一提的是，2026年5月3日，SpaceX与Anthropic签署了算力租赁协议。根据招股书信息，Anthropic每月向SpaceX支付12.5亿美元，有效期至2029年5月。这是其AI板块目前最大的外部收入来源之一。但相关协议中附带了一则条款：任一方可提前90天通知终止。
此外，SpaceX在2026年4月与代码编辑工具公司Cursor签署了一份包含收购期权的合作协议。根据招股书信息，SpaceX有权以600亿美元的隐含估值、以A类普通股作为对价收购Cursor。如果SpaceX选择终止这一期权，需向Cursor支付15亿美元的终止费。双方亦同时签署了算力合作协议，Cursor将使用SpaceX的数据中心资源来训练和改进AI模型。
2026年一季度，SpaceX合并净亏损42.76亿美元，接近2025年全年49.37亿美元的亏损总额。一个季度的亏损就接近上一年全年，直接原因是AI板块研发和基础设施投入的加速。
星舰将成关键变量
星舰是SpaceX在招股书中反复提到的“长期增长战略的关键基础”，V3卫星、手机直连星座、太空AI算力，都需要星舰来发射。
星舰的核心设计目标是完全可重复使用。Super Heavy助推器在发射后返回发射塔，由机械臂空中捕获回收，星舰上面级在完成轨道任务后重返大气层并着陆。如果两级都能实现快速复用，SpaceX的目标是将发射成本降至历史均价的1%以下，两次发射之间的间隔缩短到一小时以内。
截至2026年5月20日，星舰已完成11次试飞。根据招股书，这些测试已经验证了包括Super Heavy助推器的发射、返回、复用等多项关键里程碑。星舰的第12次试飞也计划于近期实施，并将首次使用新一代飞行器、新一代Raptor发动机，及新建发射台。
SpaceX预计，2026年下半年开始用星舰运送商业载荷入轨。值得注意的是，SpaceX在招股书中明确表示，V3卫星和V2 Mobile卫星的低地球轨道部署“不需要星舰上面级的完全复用”，也不需要在轨加注燃料，在轨加注是为月球和深空任务准备的。
星舰商业化后的第一个直接受益者是星链。SpaceX计划于2026年下半年用星舰部署下一代V3宽带卫星，根据招股书，V3卫星单颗下行容量1Tbps(太比特每秒，即每秒传输约1万亿比特数据)，是当前在轨V2 Mini卫星的约20倍。V3卫星的体积远大于V2 Mini，只有星舰的载荷舱才装得下。
更大的卫星带来更高的网络容量，这是星链在ARPU持续下降的同时维持收入增长的技术基础。SpaceX还计划2027年开始部署下一代V2 Mobile卫星，提供手机直连卫星服务，这同样依赖星舰。
更远期的应用是太空AI算力。
SpaceX在招股书中将太空AI算力(Orbital AI Compute)定位为下一个增长引擎，计划最早2028年开始部署搭载GPU、以太阳能供电的AI算力卫星。这些卫星将在太阳同步轨道上运行，利用太空环境的持续光照和辐射散热来执行AI推理任务。SpaceX的长期目标是每年向太空发射100吉瓦的算力，根据美国能源信息署(EIA)的数据，如果持续运行，支撑100吉瓦算力所需的发电资源，约相当于2025年美国全年发电量的五分之一。
根据招股书披露信息，SpaceX已向美国联邦通信委员会(FCC)申请发射最多100万颗卫星的许可。
此外，SpaceX还在同步推进芯片研发。招股书显示，该公司正与Tesla和Intel合作推进Terafab芯片制造项目，长期目标是年产1太瓦(TW，1万亿瓦特)的算力硬件，以缓解对外部芯片供应商的依赖。
太空AI算力是SpaceX招股书中最宏大的远期愿景，但SpaceX也对相关风险做了坦率披露：“我们没有，其他任何人也没有，曾经运营或尝试运营过太空AI算力。”
目前xAI的数据中心以天然气涡轮机为主要电力来源，正在地面大规模扩建。SpaceX的太空AI算力蓝图能否变成现实，首先取决于星舰的发射成本和可靠性是否达到预期。事实上，从V3卫星到手机直连星座，再到太空AI算力卫星，SpaceX下一步的几乎所有计划都依赖星舰的运载能力。
在控制权层面，SpaceX的创始人埃隆·马斯克通过双层股权结构掌握了绝对话语权。根据招股书信息，马斯克持有12.3%的A类普通股和93.6%的B类普通股，合并计算后他在IPO完成后将控制该公司约85.1%的投票权。也因此，SpaceX将以“受控公司”(Controlled Company)身份在纳斯达克上市，豁免部分公司治理要求。
马斯克同时担任SpaceX的CEO、CTO和董事会主席，除他之外，没有任何个人或机构持股超过5%。
招股书同时披露了马斯克的两笔绩效股权安排，归属条件直接和公司的远期战略挂钩：
2026年1月，SpaceX向马斯克授予10亿股B类限制性股票，归属需同时满足两个条件：公司市值达到从5000亿美元到7.5万亿美元的15个等额里程碑，以及在火星建立至少100万常住人口的永久定居点；2026年3月，SpaceX另外授予马斯克3.021亿股B类限制性股票，归属条件是公司市值达到从1.065万亿美元到6.565万亿美元的12个等额里程碑，以及建成年交付超100太瓦算力的太空数据中心。
上述两笔绩效股权安排均要求马斯克持续在职，且只有在全部条件同时满足后才会分批生效。
